The Speed of Adjustment of the Inflation Rate in Developing Countries: A Study of Inertia (Vitesse d'adjustement du taux d'inflation dans les pays en développement: étude de l'inertie) (Velocidad de ajuste de la tasa de inflación en los países en desarrollo: Examen de la inercia)

The speed at which the inflation rate adjusts to a reduction in nominal aggregate demand is the central issue in the ongoing debate over the cost of disinflation. Any reduction in the growth of nominal aggregate demand must be divided between a decline in the rate of inflation and a decline in the growth of output. When inflation adjusts sluggishly because of short-run inertia, a slowdown in the growth of nominal spending reduces output growth rather than inflation. In contrast, if inflation adjusts rapidly, the output cost of a disinflationary policy could be negligible. The paper addresses empirically the question of whether inflation adjusts rapidly or sluggishly to changes in nominal aggregate demand. Two alternative hypotheses are considered: the rational expectations market-clearing hypothesis (RE-MC) and the long-run natural rate hypothesis combined with short-run gradual adjustment of prices (NRH-GAP). One version of the RE-MC hypothesis states that the inflation rate responds instantaneously and equiproportionately to an anticipated change in nominal aggregate demand, implying that an expected disinflation could reduce inflation quickly with virtually no loss in output. According to the NRH-GAP hypothesis, however, inflation responds gradually in the short run and fully in the long run to nominal aggregate demand disturbances, whether these disturbances are anticipated or not. This hypothesis implies that the short-run output cost of disinflation could be substantial. A single reduced-form equation for the inflation rate is presented in the paper. The RE-MC and NRH-GAP hypotheses appear as special cases of this equation, which allows coefficient estimates to distinguish between the two. Tests of the two hypotheses, involving a general cross-country analysis of 13 developing countries, offer some support for the view that inflation may persist because of inertia, even if the anti-inflationary demand policy is anticipated. Thus, the control of inflation may be achieved only at the cost of a loss in output, since the adjustment of the inflation rate may be slow rather than instantaneous. This conclusion does not undermine the basic point that to cut inflation it is essential to reduce the growth rate of nominal aggregate demand or the money supply. Furthermore, the tests conducted are not capable of determining the response of the inflation rate to a credible change in the policy regime. /// La vitesse à laquelle le taux d'inflation s'ajuste à une réduction de la demande globale nominale est au centre du débat actuel sur le coût de la désinflation. Toute réduction de la croissance de la demande globale nominale doit être répartie entre une diminution du taux d'inflation et une diminution de la croissance de la production. Lorsque l'inflation s'ajuste lentement en raison de l'inertie à court terme, un ralentissement de la croissance des dépenses nominales réduit la croissance de la production plutôt que l'inflation. En revanche, si le taux d'inflation s'ajuste rapidement, le coût en production d'une politique désinflationniste peut être négligeable. Dans la présente étude, l'auteur examine de manière empirique si l'inflation s'ajuste rapidement ou lentement aux variations de la demande globale nominale. Deux hypothèses sont considérées: l'hypothèse des anticipations rationnelles et de l'équilibre du marché (AR-EM) et l'hypothèse du taux naturel à long terme accompagné d'un ajustement graduel des prix à court terme (HTN-AGP). Selon une version de l'hypothèse AR-EM, le taux d'inflation réagit instantanément et proportionnellement à une variation prévue de la demande globale nominale, ce qui implique qu'une désinflation prévue pourrait entraîner une baisse rapide du taux d'inflation sans pratiquement aucune perte de production. Toutefois, selon l'hypothèse HTN-AGP, le taux d'inflation réagit graduellement à court terme et totalement à long terme aux perturbations de la demande globale nominale, que ces perturbations soient prévues ou non. Cette hypothèse implique que le coût en production à court terme de la désinflation peut être considérable. L'étude présente une équation unique sous forme réduite pour le taux d'inflation. Les hypothèses AR-EM et HTN-AGP constituent des cas particuliers de cette équation qui diffère selon l'hypothèse retenue au niveau des estimations des coefficients. Les tests des deux hypothèses qui comportent une analyse en coupe instantanée de 13 pays en développement corroborent dans une certaine mesure l'idée que l'inflation peut persister pour des raisons d'inertie, même si la politique anti-inflationniste de la demande est prévue. Ainsi, il se peut que l'inflation ne soit maîtrisée qu'au prix d'une perte de production, étant donné que l'ajustement du taux d'inflation peut être lent au lieu d'être instantané. Cette conclusion ne va pas à l'encontre du principe de base selon lequel pour que l'inflation diminue il est essentiel de réduire le taux de croissance de la demande globale nominale ou la masse monétaire. En outre, les tests effectués ne permettent pas de déterminer la réaction du taux d'inflation à un changement crédible d'orientation de la politique suivie. /// El actual debate sobre el costo de la desinflación gira en torno a un problema: la velocidad con que la tasa de inflación se ajusta a la reducción de la demanda agregada nominal. Toda reducción del crecimiento de la demanda agregada nominal debe dividirse en disminución de la tasa de inflación y disminución del crecimiento del producto. Cuando el ajuste de la inflación es lento debido a la inercia a corto plazo, la desaceleración del crecimiento del gasto nominal reduce el crecimiento del producto y no la inflación. En cambio, si el ajuste de la inflación es rápido, el costo en producto de una política desinflacionaria podría ser insignificante. En el estudio se examina empíricamente el problema de si la inflación se ajusta rápida o lentamente a las variaciones de la demanda agregada nominal. Se consideran dos hipótesis: la hipótesis de las expectativas racionales para el logro del equilibrio del mercado (RE-MC) y la hipótesis de la tasa natural a largo plazo combinada con el ajuste gradual a corto plazo de los precios (NRH-GAP). Según una versión de la hipótesis RE-MC, las tasa de inflación responde instantánea y equiproporcionalmente a un cambio previsto de la demanda agregada nominal, lo cual implica que una desinflación prevista podría reducir la inflación con rapidez y prácticamente sin ninguna pérdida de producto. En cambio, de acuerdo con la hipótesis NRH-GAP, la inflación reacciona gradualmente a corto plazo e íntegramente a largo plazo ante las perturbaciones de la demanda agregada nominal, independientemente de que estas perturbaciones sean previstas o imprevistas. Esta hipótesis implica que, a corto plazo, el costo en producto de la desinflación puede ser considerable. Se presenta una sola ecuación de forma reducida para la tasa de inflación. Las hipótesis RE-MC y NRH-GAP aparecen como casos especiales de esta ecuación, que permite distinguir entre ambas mediante las estimaciones de los coeficientes. Las pruebas de las dos hipótesis, en las que se efectúa un análisis comparado general de 13 países en desarrollo, corroboran en cierto grado la tesis de que la inflación puede persistir por obra de la inercia, aun cuando se prevea una política de demanda antiinflacionaria. Por lo tanto, el control de la inflación sólo puede lograrse con una pérdida en producto, ya que el ajuste de la tasa de inflación puede ser lento y no instantáneo. Esta conclusión no resta validez alguna a la observación básica de que para reducir la inflación es esencial reducir la tasa de crecimiento de la demanda agregada nominal o la oferta monetaria. Además, las pruebas realizadas no permiten determinar la reacción de la tasa de inflación a una modificación convincente del régimen de política.

Output and Unanticipated Money with Imported Intermediate Goods and Foreign Exchange Rationing (Production et variations imprévues de la masse monétaire dans le contexte de produits intermédiaires importés et d'un rationnement des devises) (Producción y dinero no anticipado con bienes intermedios importados y racionamiento de las divisas)

Short-run fluctuations in the growth of real output are an important concern of policymakers in developing countries. And yet, in spite of the considerable amount of attention that this subject has received in the context of industrial countries during the past fifty years, surprisingly little analytical--much less empirical--work has been done for developing countries. For the industrial countries, the advent of "new classical" macroeconomics has shaken the consensus about the causes of short-run output fluctuations. Successful estimation of reduced-form output equations generated by "new classical" models contributed to the acceptance of these models. It is natural, therefore, to extend this framework to the explanation of short-run output fluctuations in developing countries, and this has been done by several authors. However, structural features that are likely to be particularly important in the developing country context have typically been either ignored or introduced in an arbitrary fashion. This paper develops a simple "new classical" structural model that includes several features likely to be of importance in developing countries. The economy is modeled as an open economy along Mundell-Fleming lines, imported intermediate goods are introduced, and foreign exchange is assumed to be rationed. A reduced-form output equation is derived from this model, which is a generalization of its closed economy analogue. After the properties of the model are analyzed, the reduced-form output equation is estimated for the Philippines. The empirical results conform quite closely to the predictions of the model. /// Les fluctuations à court terme de la croissance de la production réelle sont une préoccupation importante des dirigeants des pays en développement. Pourtant, malgré toute l'attention que cette question a reçue dans le contexte des pays industrialisés au cours des cinquante dernières années, les travaux analytiques, et plus encore les travaux empiriques, sur ce sujet, ont été étonnamment limités en ce qui concerne les pays en développement. Dans les pays industrialisés, l'avènement de la nouvelle macroéconomie "classique" a ébranlé le consensus qui régnait quant aux causes des fluctuations à court terme de la production. L'exactitude des estimations d'équations de forme réduite de la production effectuées dans les modèles "classiques" a contribué à faire accepter ces derniers. Il est par conséquent naturel d'élargir le cadre de ces modèles à l'explication des fluctuations à court terme de la production dans les pays en développement, ce qui a été fait par plusieurs auteurs. Toutefois, des aspects structurels qui sont en principe particulièrement importants dans le contexte des pays en développement ont été généralement ignorés ou introduits de manière arbitraire. La présente étude élabore un modèle structurel simple "classique" comprenant plusieurs aspects qui sont en principe importants dans les pays en développement. Le modèle est fondé sur une économie ouverte du type Mundell-Fleming, dans laquelle des produits intermédiaires sont importés et où l'on suppose que les devises sont rationnées. Une équation de forme réduite de la production est tirée de ce modèle, qui est une généralisation de l'économie fermée qui est son analogue. Une fois les propriétés du modèle analysées, l'équation de forme réduite de la production est estimée pour les Philippines. Les résultats empiriques correspondent de très près aux prévisions du modèle. /// Las fluctuaciones a corto plazo del crecimiento del producto real constituyen una cuestión muy importante para los gobiernos de los países en desarrollo. Sin embargo, pese a la considerable atención que se ha prestado a este asunto en el contexto de los países industriales durante los últimos cincuenta años, es sorprendente el poco trabajo analítico --mucho menos empírico-- que se ha efectuado en relación con los países en desarrollo. En el caso de los países industriales, el surgimiento de la macroeconomía "neoclásica" ha alterado el consenso sobre las causas de las fluctuaciones a corto plazo del producto. El éxito de la estimación de las ecuaciones de forma reducida del producto generadas por los modelos "neoclásicos" ha contribuido a la aceptación de los mismos. Por consiguiente, es natural que se aplique este marco a la explicación de las fluctuaciones a corto plazo del producto en los países en desarrollo, y así lo han hecho varios autores. Sin embargo, normalmente se ha hecho caso omiso de los aspectos estructurales que probablemente jugarán un papel importante en el contexto de los países en desarrollo o se les ha incorporado de manera arbitraria. En el presente estudio se elabora un modelo estructural "neoclásico" sencillo que incluye diversas características que probablemente resultarán importantes en los países en desarrollo. Se elabora un modelo de una economía abierta, en el marco de la teoría de Mundell-Flemming, se incluyen los bienes intermedios importados y se supone que las divisas están racionadas. A partir de este modelo se obtiene una ecuación del producto de forma reducida que es una generalización de la ecuación correspondiente en una economía cerrada. Tras analizar las propiedades del modelo, se estima la ecuación de forma reducida del producto para el caso de Filipinas. Los resultados empíricos se ajustan en gran medida a las predicciones del modelo.

Macroeconomic Experiences of the Transition Economies in Indochina

This paper examines stabilization policies in Vietnam, Cambodia, and Laos since the late 1980s. Compared with other transition economies, the Indochinese countries avoided an output collapse and moved quickly to strong GDP growth and low inflation. Each adopted a similar mix of policies centered on flexible exchange rates, high real interest rates, fiscal adjustment through expenditure cuts, and the imposition of hard budget constraints on public enterprises. In none of the countries was an exchange rate anchor considered feasible, and money-based stabilization proved effective, despite evident instability in the demand for money.

From Crisis to Recovery in Korea

This paper reviews and draws lessons from the stabilization and reform program that Korea implemented in response to the 1997-98 crisis. The economy recovered quickly from the deep recession in 1998 and its vulnerability to a balance of payments crisis has been reduced sharply. Significant progress has also been made in stabilizing the financial system and addressing corporate distress, and wide-ranging reforms have made Korea’s economy more open, competitive, and market driven. Notwithstanding these achievements, more needs to be done before the soundness of the corporate and financial sectors is firmly established.IMF;financial sector, financial institutions, capital markets, financial system, bond, moral hazard, bonds, corporate bonds, foreign capital, capital account liberalization, stock market, equity ratio, currency crisis, financial statements, bond market, international capital markets, corporate bond, corporate bond market, capital structure, capital inflows, bond funds, financial markets, investor confidence, securitization, liquidity support, cost of capital, international capital, credit rating, cash flow, international reserves, stock exchange, capital adequacy, capital outflows, deposit insurance, subsidiaries, liquidity crisis, debt service, hedging, guaranteed bonds, international standards, current account deficit, capital flows, credit rating agencies, capital market, equity prices, domestic bonds, securities companies, bond issues, domestic financial institutions, international banks, money markets, cash flows, financial liberalization, equity financing, interest coverage ratio, speculative attack, financial conglomerates, collateralized bond obligations, currency crises, financial structure, current account balance, working capital, equity markets, equity investments, crowding out, domestic credit, capital requirement, swift, access to capital markets, liquid asset, convertible bonds, financial contagion, management of capital inflows, crisis prevention, bond yields, capital base, financial services, equity capital, capital controls, access to funds, equity market, corporate bond markets, minimum capital requirement, liberalization of capital, financial reform, risk aversion, interest rate policy, derivative, financial assets, call options, bond obligations, special purpose companies, operating cash flow, financial economics, private investors, capital adequacy ratios, securitization of assets, excess supply, stock markets, capital ratio, stock price, speculative attacks, bond guarantees, capital asset ratio, deposit rates, domestic creditors, capital account policies, stock of government debt, excess demand, loss of confidence, corporate loans, financial innovation, hedge, capital asset, financial market, export revenues, stock price index, stock corporations, capital spending, financial stability, financial corporations, outstanding corporate bonds, corporate bond issues, international finance, bond issuances, bond markets, private capital, domestic bond, financial policies, net capital, bond rates, spcs, liquid bond market, portfolio investment, financial intermediaries, government securities, securities law, real effective exchange rate, financial vulnerabilities, stock prices, global bond, overvaluation

India

This paper explores the Indian adjustment program of 1991/92 and its initial results. The contents include long-term growth trends for output, investment, and macroeconomic condition; education, labor employment, and poverty; growth, accumulation, and productivity; results of India-specific studies; the stabilization and adjustment strategy; the response to the reforms; the impact on unemployment and poverty; the behavior of private investment; fiscal adjustment and reform; recent experience with a surge in capital inflows: overall trends, the investor base, comparison with other countries, and factors behind the flows; the impact on the economy; the sustainability of capital flows; and structural reforms and the implications for investment and growth; trade reform; the investment regime; public enterprise reform; and financial market reform.